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食品配料發力,疊加香精香料業務提升競爭力

日期:2017-11-21 14:27:48
客戶烘焙行業整體升級,帶動公司食品配料收入增速超預期:愛普股份主要客戶是高端連鎖烘焙企業,由于下游企業主要市場在經濟較為發達城市,近年來烘焙連鎖企業無論是在規模擴大以及高端產品比例上升,均對上游原料在數量、品質方面提出更高要求。公司作為香精香料行業龍頭,同時經銷國際先進品牌食品原料,受益高景氣度下******業需求量上升,食品配料業務收入平均增速超15%,我們預計未來將繼續保持兩位數高增速。
  食品配料收入占比提高或侵蝕毛利,期待高毛利巧克力占比提升:由于下游客戶本身升級,預計愛普股份食品配料業務將持續做大,但公司整體毛利率將隨著經銷業務比例的上升而略降。我們期待未來高端巧克力比重繼續上升,將有助于拉動此塊業務毛利提升。
  食品配料+香精香料疊加提升產品附加值:食品配料和香精香料對應同一目標客戶群,公司可以充分發揮協同優勢,將食用香精和食品配料有效組合,為客戶提供更為完善的產品供應和食品制造解決方案,提升所提供產品的附加價值。
  估值
  我們預計公司2016/2017/2018年主營業務收入20.85/24.21/28.31億元,同比增速13.9%/16.1%/16.9%,攤薄EPS0.66/0.76/0.87元/股,目前22.39元股價對應2016/2017/2018年PE32/29/26倍。考慮到公司業務食品配料流通收入的占比逐漸提高,作為流通商的毛利低于傳統香料香精業務,我們給予公司2017年32X估值,目標股價24元,給予“增持”評級。

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